一隻極度進取的類保本ETF
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早前本欄介紹過,60/40股債混合組合,向為美國投資界最基礎的標桿,而過去數十年間,回報亦確令多數保守投資人滿意。然而,近年低息環境持續,債息偏低,且市場生態有變,股息率亦低,要求定期現金收入者,漸難滿足所需。
部分投資人,被逼「鋌而走險」,將債券部分,改買更長年期、評級更低的企業債,追逐較高息率。然而,這會令組合整體風險大增,一旦經濟環境逆轉,低評級債券除價格將大挫,部分甚至連償債能力,同樣存疑。
理論上,要提高組合的現金收入,也可將原本配置於股票的部分,改買債券,但這樣的壞處,是放棄股票的潛在升幅。到底有何方法,可做到「三」全其美,平衡風險、回報,與現金收入?
ETF發行商Aptus回應此一需求,推出Aptus Defined Risk ETF(DRSK)。其策略以ETF而言相當獨特,採取名為「收入+」(income plus)的手法,將大部分資金,配置於投資級別的企業債,到期年份則採取階梯式,由2020-26年不等。債券佔組合90%,提供高於國債的現金回報,價格相對股票佔比逾半的60-40組合亦較穩定。那如何追回股市升幅?方法就是動用餘下資金,買入不同個股的認購期權(long call options)。
買call的好處,是在升市中,能捕捉大部分升幅;相反,碰上跌市,最大損失早在買入一刻已確定,金額不會多於投入的期權金。這種不對等的回報模式,加上期權本身的槓桿效應,讓組合小本複製相應的股市回報。
DRSK所投入的期權,並非單純使用指數ETF的期權,而是買入10-20支個股的期權。據其資料單張指,Aptus相信選擇少數潛在贏家,作為買call對象,比購買市值加權的指數call為佳。截至27/8/2019,DRSK的個股call包括American Express(AXP)、Salesforce(CRM)、Disney(DIS)、General Mills(GIS)、Home Depot(HD)、IBM(IBM)、Kimberly-Clark(KMB)、Lockheed Martin(LMT)、Merck(MRK)及Starbucks(SBUX),到期日為1-4個月不等,另有少量標指ETF(SPY)put。期權佔整體組合,約4%左右;另有4.6%現金,料有計劃分段投入其它期權、或於現有期權到期後續買。
這種「以債養權」的運作模式,細思頗感堅實。即使股市處於牛皮,當次期權全軍盡墨,也無損大局,只要債券平安無事,到期自然生出利息,又可再買下批期權。而既然市旺時的上望空間,已有一眾call代為捕捉,大陣就可選較高投資級別的企業債,而不必多貪少量利息,貿然進入垃圾級別債券。兩者可謂相輔相成。
金融界精研風險的名家塔雷伯(N. N. Taleb),於著作中曾介紹「啞鈴策略」(barbell strategy):大部分財富投入最安全的資產,小部分則於最高風險處投機,既可保證不會破產,碰上正向「黑天鵝」事件時也能大賺一票。DRSK的操作,雖然兩方都未如啞鈴策略般精巧,不過原理相通。過去一年,DRSK總回報14.8%,大幅拋離SPY的1.8%,可見其在波動市況中,表現相對穩定。對不諳期權運作的投資人,更是簡易之選。
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