美國企業護城河ETF 持優質股跑贏大市

上兩回提到(https://goo.gl/793Rfm)，以具護城河的企業，作長線持有，不失為投資良方。然而，理論歸理論，要普羅投資人，越洋研究，力有不逮，實情有可原。深研護城河理論的晨星(Morningstar)，豈會不知箇中困難？有需求，就有供應，晨星特意開發「寬護城河焦點指數」(Morningstar Wide Moat Focus Index)，另由專攻特種ETF的VanEck，推出ETF，其美股編號，正是MOAT(護城河)。

或問：護城河的概念，似是質化，多於量化，到底如何建構指數？首先，判斷一支股票，是否真有護城河，要有數據支持，而非單靠「故事」。晨星的分析員，會由早前介紹過，五大類護城河出發，但同時也要計算，投入資本回報率(ROIC)是否穩定高於資金成本(cost of capital)，亦即超額回報。晨星會按超額回報的預期長度、持續度，將企業分為「寬護城河」、「窄護城河」、「無護城河」三種評級。

寬護城河焦點指數的成份股，是從晨星美國市場指數中挑選。晨星美國市場指數包含所有美股，但剔除(i)上一季有10日或以上無成交的股票；(ii)流通性最差的25%股票；(iii)通過上兩點以外，市值最低的3%股票。而寬護城河焦點指數，只會選取晨星美國市場指數中，具「寬護城河」評級的股票，作為候選對象。得出候選對象後，再按「市價/公允值」(Price/Fair Value，公允值同樣由晨星計算)排列。

寬護城河焦點指數，細分為兩個次級組合(subportfolio)，各自將上述排列中，最高名次的40支股票納入，建成指數。怎麼如此複雜？查實原祖的設計，是只選名次最高的20支股票，每季重整組合。然而，出入較多，成本必然加重。故自去年年中，除了增加股票數目外，晨星(及不少其它指數供應商)，開始採取分段重整法(staggered rebalancing)：兩個次級組合，均是每半年才重整一次，一個是逢6月、12月重整；另一個是逢3月、9月重整。此外，還加入緩衝機制，如果變化不大，可以予以保留，不加入新成員，減少交易。不得不佩服，外地投資機構，為減省ETF交易費用，所花的心思。

當然明白，對於投資人，最重要的還是回報。從往績來看，「護城河」表現不俗：2007年2月至今年6月，寬護城河焦點指數，累計回報212.38%，大幅高於標指的109.72%；以5年滾動周期計算，寬護城河焦點指數有92%的時間，表現跑贏大市。實績方面，MOAT ETF自2012年4月推出，至今平均年回報15.22%，亦高於同期標指的14.02%。執筆時五大持股分別為：Guidewire Software Inc、Gilead Sciences、Transdigm Group Inc、Biogen Inc以及Allergan Plc。

早前，有網友問小弟：現美股已昂貴，「護城河」理論還有用嗎？惟有用的概念、工具，往往要花時間，去理解、消化，慢慢學習，深入了解，誰曰不宜？

P.S. 小弟新作《投資名人堂》經已出版：https://goo.gl/sY1SzE