何謂「金髮經濟」？為何有利美股續升？

小弟為美國財經網站ETF.US 撰寫的教學文章 重點

1. 12月份加息，機率低於一半

2. 過去數十年來，當美國領先經濟指標(LEI)上漲時，美國經濟從未於斯時步入衰退。現時LEI仍處於漲勢

3. 現時美國經濟，正處於所謂金髮經濟(Goldilocks Economy)，大利股市

正如上回分析，隨著全球經濟持續加速，資金有機會，由債市大幅回流股市，延續漲勢。事實上，從近來公布的經濟數據推測，美國經濟，穩固非常，不虞忽然衰退。

綜觀歷史，衰退之始，必來自中央銀行，因通脹升溫，以加息回收剩餘的流通性，來平穩物價。但觀察近來美國的通脹數據，六月消費物價指數(CPI)，按年升幅1.6%，相比五月份的1.9%，略為下降，主因是能源價格疲弱。美聯儲主席耶倫，早前於國會聽證會表示：局方尚未敢肯定，通脹減速、低於2%目標，已成趨勢，還是只屬過渡階段。美聯儲內部，意見仍分歧：「低通脹成勢」派，主張放緩加息步伐；耶倫似為「過渡」派，屬意觀察數據後續變化。

至於局方異常重視的，扣除食品、能源的核心通脹(core inflation)，則繼續於1.7-2.3%的區間上落，數年來變化不大。部份商品、服務的價格，更是疲軟非常，例如汽車(連維修)、服飾、機票價格、手機服務等。由此推算，美國物價實是平穩，通脹並無失控，美聯儲有空間有序加息。

圖1：過去3年美國消費物價指數(藍線)，以及扣除食品、能源的核心通脹(黃線)的按年百分比變幅

執筆時(27/7/2017)，市場認同上述觀點，根據在芝加哥商品交易所(CME)交易的聯邦基金利率期貨(Fed Fund Futures)顯示，12月份加息，機率低於一半(48.6%)。短期息率穩定，會利好股市。

圖2：市場認為，12月份美國聯儲局加息的機率，低於50%。

(圖片來源：http://www.cmegroup.com)

至於經濟增長相關數據，亦異常穩定。雖然有論，指六月份零售銷售數據，按月下跌0.2%，或是衰退來臨前，「風起於青萍之末」之兆。但深入研究數據後，會發現六月份零售「不濟」主因，是餐飲按月跌0.4%，以及汽油站銷售按月跌1.3%。如扣除兩者，實際零售銷售數字，會是持平。

查實今年上半年，有3個月零售銷售錄得下滑，但有識者不慮，因為2013-16年，平均每年也有4-5個月，零售銷售按月下跌，但全年經濟增長堪稱理想。此外，如計入服務業的個人消費支出，今年則連升5個月。

一個傳媒忽略的數字，是六月工業出產(industrial production)，按月升0.4%。自一月份低位，已經連升多月至今。當然，此數據不及上述矚目，但仍不失為美國經濟健康發展的一項助證。

有論指，孳息曲線走平，恐現衰退。孳息曲線固然值得關注，年初至今，10年期美國國債與3個月國債息差，確實收窄不少，不過與預示衰退的逆向孳息曲線(inverted yield curve，即短息高於長息)，尚有一段距離，不必過早緊張。而且孳息曲線，屬於宏觀信貸分析工具，而非交易擇時(market-timing)指標，這點也請切記。

圖3：美國10年、3個月國債息差。與預示衰退的逆向孳息曲線，仍有一段距離。

(圖片來源：stockcharts.com)

最重要的是，美國的領先經濟指標(Conference Board's US Leading Economic Index ，簡稱LEI)，漲勢未停。過去數十年來，當LEI上漲時，美國經濟從未於斯時步入衰退。衰退正式來臨前，LEI必已連跌多月。由此觀之，美國經濟增長仍可持續一段日子。

總括而言，現時美國經濟，正處於所謂金髮經濟(Goldilocks Economy)。據網上資料，此詞源自於《格林童話》中，「金髮女孩與三隻熊(Goldilocks and Three Bears)」的情節。故事中的金髮女孩Goldilocks，在三隻熊家裡看到桌上三碗粥，太熱的不吃、太冷的不吃，只挑不冷不熱的吃。

後來經濟學家引此典故，形容美國90年代高成長、低通脹的「新經濟」狀態，因此「金髮經濟」所指，就是不過冷(not too cold)、不過熱(not too hot)，溫度適中(just right)的市場。一言以蔽之：經濟穩定增長、通脹平穩、利率不虞猛加，大利股市。

美股隊長 吳瑞麟