Howard Marks－美股牛市未完(下) (2016/10/10)

訪問重點： 1. 馬克斯估計，牛市已進入最後的1/4 2. 馬克斯在眾資產市場中，仍未看到泡沫價格 3. 買入債券，希望債券價格永遠上升，取得債外以的回報，馬克斯認為，是愚蠢的行為 4. 為什麼馬克斯不沽空(做空)債券？

主持人：以棒球賽為比喻，現時市場，正處於賽事的第幾局？ 馬克斯：我們身處的上升週期、好時光，正處於第七局(美股隊長按：棒球賽除非進入延長賽，不然為九局)。換句話說，賽事已經完成了逾半。斬瓜切菜般的攻勢，已完成。究竟是第七局或第八局，也不太可能說得準。到最後，便會踏入最後一局。但我不認為已然到達九局，因為在大部份的資產市場，我感受不到泡沫價格。

主持人：感受不到？ 馬克斯：我看不到泡沫價格。2000年時，以標普500指數為指標，當日市盈率為32倍。現在約為19倍。19倍和32倍，可差天共地了。

主持人：那麼美國國債呢？ 馬克斯：我的看法，比較有趣。因為我買入債券，我不管他明天的價格。我會自問：「我會否從這債券得到債息？」所以，如果你現在買入美國國債，孳息率為1.5%，當市場債息上升時，你會有短暫的價格下跌。但如果，你不在中途賣出，是不會導致虧損… 問題是，你滿意於每年1.5%的息率嗎？我想說的要點，是你不應在債息處於1.5%時，希望獲得[每年]3.0%的回報(美股隊長按：希望透過債券價格，長期增長，去獲得額外回報)。因為這是一件蠢事。但如果你滿足於國債的[每年]1.5%息率，或[每年]高息債的5.5%息率，你的組合需要這樣的現金流，你可以買入。將來或會短暫下跌，或者你可以以更低的價格買入。

但只要你今天買入，沒有違約 － 如果你或你的基金經理，有進行信用調查，你會獲得[每年]5.5%息率，在今時今日的環境，5.5%已經是蠻不錯的回報。

然後主持人，要求馬克斯，預測美國十年國債的債息。

主持人：現在[隨著量化寬鬆完結]，美國聯儲局已經停止於公開市場中，買入國債。你會以什麼樣的訊號，作為判斷美國債券市場，已否進入熊市(空頭市場)？ 馬克斯：敝公司(Oaktree)對此，並不為意。我們不會去捕捉市場時機。我討厭交易員。我們不是交易員，我們是長線投資者。如果我們能夠買入某公司的債券，然後能說服自己，該債券在某風險水平下，孳息率吸引，我們便會買入並持有。所以我不會持續不斷，監察聯儲局的一舉一動。

主持人：那麼沽空(做空，shorting)呢？ 馬克斯：我們不會沽空。

主持人：明白，但假如你要去沽空呢？ 馬克斯：沽空債券，極度困難，因為買入債券，能獲債息；沽空債券，需要付息。所以你沽空債券，什麼事也沒發生，是會造成虧損的，幅度跟債券票面息率(coupon rate)相同。