【高手訪問】新債王：債券恆升神話 或已破滅

重點：

1. 單靠量化寬鬆和壓低利率，去刺激經濟的年代，或已過去。債市過去幾年的最大靠山，或已出現變化 2. 美國或會過渡至以增加政府支出，去刺激經濟，推升增長和通脹，兩者皆不利債券 3. 債券的天敵通脹，或已暗地復活 4. 故新債王看好「抗通脹債券」(TIPS) 5. 美股隊長評語

新債王岡拉克(Jeffrey Gundlach)，日前於券商嘉信(Charles Schwab)舉辦的論壇，表示「債券恆升、債息恆跌」的神話，或於7月時，已經幻滅。由於一眾政策改變，新債王現時非常看淡債券。

「七月份時，評論員活躍於電視上，評論債券市場。我真的聽過『債息永遠不會上升』的言論。我於金融界打滾多年，學懂一件事情，就是每次聽到某事情『永不』會發生時，很快那事情，便會發生。」很多債息必持續下降的因素，已然消失。首先，央行開始明白，負利率和量化寬鬆，效果近乎全失，益多證據顯示，兩者已失去效用。例如歐州央行，死命寬鬆，歐元卻跌不下去；歐洲股市對比其他市場，無更優秀的回報；通縮揮之不去。

但負利率的副作用，卻是極其猛烈，令到銀行體系，五癆七傷。藥石亂投無果，央行政策調節，自不足為奇。

「美國會從單單依賴貨幣政策(即依靠息率和量化寬鬆)，過渡至財政政策(即以增加政府支出，去刺激經濟)。」

新債王指出，美國總統大選，兩大候選人，不約而同地表示，一旦當選，會投放巨額資金，於基建發展上。美國經濟增長，或會增速，同時財政赤字，亦會飆升；兩者皆對債市不利，因為債券供應，跟隨上升，推高息率。

此外，債券的天敵通貨膨脹，亦有復甦跡象。根據Economic Cycle Research Institute(goo.gl/SoSaUs)的數據，通脹平穩數載後，忽有上升之勢。岡拉克曰：「很明顯，有些事情，已在轉變中。」此外，根據每日發佈最新通脹變化的研究機構Pricestats(goo.gl/64sZcI)，物價正處於上升趨勢。

大局如此，岡拉克現時看好「抗通脹債券」(TIPS)。

美股隊長評語：

小弟著作《美股隊長手冊》第16.6及16.7章，曾介紹分析工具「投資時鐘」(Investment Clock)，指出各資產類別(asset classes)的價格，非常受到通脹以及增長預期變化所影響。

年中英國脫歐之際，身處「貨幣寬鬆」(Reflation)階段的味道極濃。假如岡拉克的預測正確，愚見美國會有機會進入「復甦」(Recovery)階段。歷史數據顯示，「復甦」階段股票的回報，會是眾資產類別之首。

原文連結：(goo.gl/Pz8LSU)&(goo.gl/pYmWlJ)